下半年货币政策松紧适度不搞“大水漫灌”

8月10日，央行发布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)，作为季度例行报告的重头戏，市场通常最为关注央行对于下一阶段主要政策思路的描述，尤其是通过对比本季度报告与上一季度报告有关政策思路的变化，推测下一季度央行可能侧重的政策领域。来看看央行对当前市场关心的热点问题如何评价。

问题一：上半年经济形势如何？

解读 经济保持平稳增长，继续实施稳健中性的货币政策

2018 年上半年，中国经济保持平稳增长，结构调整深入推进，新旧动能接续转换，新兴产业蓬勃发展，质量效益保持在较好水平。消费对经济增长的贡献率上升，就业形势向好，物价基本稳定。上半年，国内生产总值(GDP)同比增长6.8%，居民消费价格(CPI)同比上涨2.0%。

2018 年以来，央行认为，从总体看，稳健中性的货币政策取得了较好成效，银行体系流动性合理充裕，市场利率中枢有所下行，货币信贷和社会融资规模适度增长，宏观杠杆率保持稳定。2018年以来，广义货币供应量M2增速保持在8%以上，6 月末M2余额同比增长8.0%;人民币贷款余额同比增长12.7%，比年初增加9.0万亿元，同比多增1.1万亿元;社会融资规模存量同比增长9.8%。6月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.97%。

问题二：如何看待基础货币下降与流动性合理充裕这一看似矛盾的现象？

解读 观察银行体系流动性宜从“量”“价”两方面着手，目前银行体系流动性是合理充裕的

6月末，基础货币较年初减少了3400亿元。如何看待基础货币下降与流动性合理充裕这一看似矛盾的现象呢?对此央行进行了梳理。

央行指出，应当看到，基础货币并不等同于银行体系流动性。随着货币政策调控框架从数量型为主向价格型为主逐步转型，观察银行体系流动性宜从“量”“价”两方面着手：

一是看“量”，要看银行体系超额准备金水平，而不是简单看基础货币数量。

二是看“价”，也就是要看货币市场利率尤其是银行间的资金价格。随着金融创新和金融市场深化发展，价格型指标将更趋重要。2018年以来，我国货币市场利率稳中有降，6月份同业拆借和质押式回购加权平均利率分别为2.73%和2.89%，较上年12月份分别下降0.18个和0.22个百分点。应当说，目前银行体系流动性是合理充裕的。

问题三：央行如何看待近期人民币汇率变化？

解读 市场力量推动汇率波动，必要时进一步采取有效措施进行逆周期调节

央行认为，人民币汇率主要由市场供求决定，中央银行不会将人民币汇率作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动。我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。随着汇率市场化改革持续推进，汇率弹性逐步增强。无论是2017年至2018 年一季度的人民币汇率升值，还是二季度以来的人民币汇率贬值，都是由市场力量推动的，央行已基本退出常态式外汇干预。我国一向坚持市场化的汇率改革方向，更多发挥市场在汇率形成中的决定性作用，不搞竞争性贬值，不会将人民币汇率作为工具来应对贸易争端等外部扰动。

下一阶段，针对外汇市场可能出现的顺周期波动，人民银行将继续运用已有经验和充足的政策工具，根据形势发展变化在必要时进一步采取有效措施进行逆周期调节，发挥好宏观审慎政策的调节作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

问题四：央行对国际经济展望及值得关注的问题有哪些？

解读 贸易摩擦升级，全球经济面临四大风险

展望未来，全球经济可能面临以下风险：

一是全球贸易摩擦升级。近期，贸易保护主义、单边主义情绪和反全球化思潮进一步升温，引起全球贸易摩擦频现，投资信心受损，全球金融市场波动增加。

二是新兴市场面临新一轮金融波动。受美元升值和投资者避险情绪上升等因素影响，新兴市场在近期发生新一轮的金融波动。

三是全球金融市场脆弱性增加。在前期主要发达经济体复苏态势良好、全球流动性较为宽松的背景下，资产价格处于历史高位。

四是中长期经济增长仍面临较多结构性挑战。中长期内，人口老龄化、生产率增速放缓等中长期结构性问题犹存。

此外，地缘政治冲突多点爆发，风险因素和不确定性加速累积，对经济金融的影响加大。

问题五：央行如何评价房地产行业的形势？

解读 2018 年上半年，全国商品房销售面积增速继续放缓，但销售额增速提高，开发投资增速回落

保障房贷款持续较快增长。截至6月末，全国保障性住房开发贷款余额为4.1万亿元，同比增长37.4%，增速较3 月末低0.5 个百分点，但增速依然较快;上半年新增7407 亿元，占同期房产开发贷款增量的62.1%。此外，利用住房公积金贷款支持保障性住房建设试点工作稳步推进，截至6月末，已有85个城市的373个保障房建设项目通过贷款审批，并按进度发放872.1 亿元，收回贷款本金805.7亿元。

问题六：央行如何评价网上零售和快递业现状？

解读 流量红利趋于饱和增速下降，面临四大挑战

央行报告认为，近年来，我国网上零售交易快速发展，同时催生巨大的物流运输与配送需求，驱动快递行业高速增长。2018 年上半年，全国网上零售额达40810 亿元，同比增长30.1%，远高于社会消费品零售总额增速，占后者的比重从2014年的10.6%提升至17.4%。目前，网上零售和快递业的发展仍面临诸多挑战。

第一，线上流量红利趋于饱和。

第二，网上零售获客成本与物流成本增加。网上零售“流量成本+仓储/物流”费用逐步增加，纯电商平台低毛利率成为提升利润率的瓶颈。

第三，消费者对服务、品质、体验的要求不断提升，线下零售的网点价值和体验价值无可替代，对网上零售形成有力竞争。

第四，网上零售企业对高标准仓库、第三方物流企业个性化服务能力及运营效率提出较高要求，成本高企挤压快递行业利润空间。

问题七：未来中国经济发展的有利因素有哪些？

解读 全球经济总体延续复苏态势，中国经济韧性较强，经济基本面长期向好

央行认为，展望未来一段时期，经济保持平稳发展的有利因素仍然较多。

从国际上看，全球经济总体延续复苏态势，IMF在7月份预测今明两年世界经济增速均为3.9%。

从国内来看，中国经济韧性较强，经济基本面长期向好的趋势没有改变。

中国发展有巨大的潜能，新型城镇化、服务业、高端制造业以及消费升级有很大的发展空间，回旋空间也比较大。

中国人民银行2018年第二季度的企业家问卷调查显示，宏观经济热度指数和信心指数同比、环比均进一步提高;城镇储户问卷调查显示，居民就业感受和预期指数保持在相对高位。

问题八：未来物价会如何变化？

解读 物价形势总体较为稳定

物价涨幅根本上取决于经济基本面状况和供求的相对变化。全球主要经济体消费价格涨幅略有上行，但仍多在低位运行，国内经济运行总体平稳，粮食丰收丰产，部分地区完成阶段性医疗服务价格改革，这些都有利于物价保持平稳。

当然也要看到，受大宗商品和部分农产品价格回升等影响，价格也可能上行，2018年消费物价的翘尾因素比上年高一些，但总体来看通胀压力可控。

中国人民银行第二季度城镇储户问卷调查显示，未来物价预期指数较上季回升1.4 个百分点。对未来物价可能的不确定变化，亦须密切关注。

问题九：下一阶段主要政策思路是什么？

解读 货币政策基调改动较大，新增坚持不搞“大水漫灌”式强刺激等表述

《报告》称，下一阶段，将创新和完善金融宏观调控，保持政策的连续性和稳定性，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。稳健的货币政策要保持中性、松紧适度，把好(一季度为“管住”)货币供给总闸门，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化预调微调，注重稳定和引导预期，强化政策统筹协调，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革，疏通货币信贷政策传导机制，大力推进金融改革开放发展，通过机制创新， 提高金融服务实体经济的能力和意愿。坚定做好结构性去杠杆工作，把握好力度和节奏，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险底线。

关键词： 松紧 大水 货币政策