人民币涨势迅猛 走强原因与这三个方面有关

几个月前用人民币换美元的人，这些天可能肠子都悔青了。

因为人民币在持续升值，而美元在贬值。

5月29日人民币对美元汇率中间价为7.1316，9月2日则为6.8376。从7.1316到6.8376，如果换汇5万美元，当时需要35.658万人民币，今天则只需34.188万人民币，可以省下1.47万人民币。

可见，最近人民币涨得有多猛。

人民币和美元资料图。中新网记者 李金磊 摄

数据显示，人民币对美元汇率中间价已经升到一年多的高位。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2020年9月2日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.8376元，较上一交易日上调122个基点。人民币对美元汇率中间价已经连续7日调升，创下2019年5月14日(6.8365)以来新高。

离岸、在岸人民币对美元汇率也是“涨声一片”。9月1日，离岸、在岸人民币双双升破6.82关口，其中，离岸人民币盘中一度刷新2019年5月以来的新高至6.8134，日内涨超400点。

一时间，人民币汇率为何走强，人民币升值趋势是否能够延续，成为市场关心和热议的话题。

在受访专家看来，人民币走强的原因主要是3个方面：

一是美元指数走弱。

一般来说，美元指数强弱与人民币等非美元货币具有反向关系，你强我就弱，你弱我就强。

数据显示，今年5月下旬以来，美元指数开启跌势，近期更是一度跌破92，创下2018年5月初以来的新低。

中国民生银行首席研究员温彬对中新网记者表示，由于美联储天量货币的投放，在市场对于美元贬值的预期下，美元指数持续下跌，包括人民币在内的非美货币出现了升值的走势。

在中信证券固收首席分析师明明看来，美联储自疫情以来推出了前所未有的大规模货币宽松政策，同时美联储针对货币政策框架进行了调整，推出“平均通胀制度”。7月份，已经被压低的美国债券收益率进一步下行，同时美元指数也基本是从7月下旬开启了“美元荒”结束后的第二阶段显著下行。

二是中国经济基本面持续改善。

“中国疫情防控成效显著，中国经济也持续恢复改善，主要经济指标在逐渐向好，二季度中国是唯一实现正增长的主要经济体，这对于人民币是有力的支撑。” 温彬说。

国家统计局的数据显示，7月份中国经济继续稳定恢复，其中，7月份商品零售增速年内首次由负转正，出口增速达到两位数。

而最新公布的8月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数这三大指数均连续6个月保持在临界点以上。

明明也认为，人民币汇率走强也是对中国经济基本面的反映。从制造业PMI指数的表现来看，在经历了2月份的断崖式下跌后，中国经济景气程度持续修复，世界银行以及国际货币组织均预测中国将是今年少数能够实现经济正增长的国家，因此疫情后国内基本面的表现给人民币汇率提供了重要支撑。

三是人民币资产吃香。

温彬指出，中国正在持续推动金融市场的开放，国际投资者看好中国经济的前景和人民币资产，国外资本持续流入中国的资本市场，有利于人民币的升值。

国家外汇管理局近期发布的数据显示，7月，外资净增持境内上市股票和债券规模同比增加1.4倍，外汇储备余额连续4个月正增长。

明明称，在全球央行维持宽松的背景下，中国央行在疫情期间货币政策保持谨慎、维持定力，中美利差维持高位，人民币资产的吸引力明显增强，这也推动了人民币汇率的走强。

截至8月28日，具有代表性的中美10年期国债利差已超过230个基点，中美利差扩大、人民币资产较高的收益吸引外资不断流入，对人民币汇率升值起到助推作用。

人民币汇率未来走势如何？

一般来说，升值有利于进口、出国旅游消费和留学，但会对出口产生不利影响。所以，对于人民币汇率的走势，外界也十分关注。

对于人民币汇率下阶段的走势，温彬分析，短期来看，因为中国经济持续回升，国际投资者看好资本市场，外资持续流入，这些因素预计会进一步推动人民币升值。不过，中长期来看，随着人民币形成机制进一步市场化，人民币汇率会在合理均衡水平上保持双向波动。

明明分析，人民币汇率的走强或仍将延续，但考虑到后续可能存在的风险，包括全球避险情绪、中美关系以及不对称的资本管制，人民币汇率或呈现为斜率放缓的升值走势，短期人民币汇率区间或为6.7~6.8。与此同时还应注意到，汇率的持续升值或对中国出口和制造业带来一定的冲击。

央行8月份发布的《2020年第二季度中国货币政策执行报告》提出，深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用。稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。(记者 李金磊)

延伸阅读：

5月末，美元/人民币最高到了7.17附近，各界对跌破7.2关键点位的恐慌重燃。然而，此后人民币一路走强，7.1、7、6.84，截至北京时间9月1日19:50，美元/离岸人民币为6.8211，较5月末升值近3500点，大涨近5%，美元指数则自3月23日贬值近10%。

问题来了，人民币凭什么如此之强?未来全球汇市又将何去何从?

人民币是否就此进入升值通道?业内对此尚有争论。安信证券首席经济学家高善文1日表示，人民币已经跌透，未来将会进入较长的升值过程。中国社会科学院经济研究所教授刘煜辉则认为，不看两大“紧约束”基本背景，来谈当下人民币的升值，是没有依据的。

本周接受第一财经记者采访的交易员和机构策略师普遍表示，中国疫情防控得力、中美利差维持高位都是推动人民币走强的动能。同时，在上周杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔宣读了美联储政策框架改革的结果——盯住平均通胀(AIT)，即把2%的通胀目标变为长期平均2%的目标，未来也不会根据就业市场来决定加息与否，美元应声下降，未来资产购买、零利率政策或成长期组合。截至北京时间9月1日18:00，美元指数报91.9，跌破92大关。渣打认为，美元指数可能至少还有近5%的下行空间。

不过，美元指数的跌幅主要由欧元的走强驱动(欧元在美元指数中占比超60%)，鉴于外部不确定性仍存，某国有大行外汇交易员对记者表示：“美元/人民币可能触及6.8，但预计很难持续在6.8以下。”

人民币连强三月

9月1日，美元/人民币从6.84进一步跌至6.82附近。前一日，人民币对美元即期价格开盘后快速上涨，盘中一度涨破6.85关口，最高触及6.8442的逾7个月高位。

最近一轮人民币大涨始于8月25日前后，彼时某资深外资行交易员就对记者表示：“预计第一阶段经贸协议的相关对话将是偏积极的，尤其是鉴于当前美国经济不断萎缩。而在该事件落地后，预计人民币将不向6.8的关键点位迈进。”

8月25日，中美双方就加强两国宏观经济政策协调、中美第一阶段经贸协议落实等问题进行了具有建设性的对话。美国贸易代表办公室在一份声明中也表示，双方都看到了在贸易问题上取得的进展，并致力于使1月份达成的第一阶段协议取得成功。

这只是人民币升值的一个触发因素。根本的原因仍在于中国经济复苏、中美利差走阔。

“我们预计今年中国GDP增长2.5%，明年因为今年的低基数，外加一些经济支持措施的持续，增速预计将达7.6%，所以V形复苏已经开始。”瑞银中国首席经济学家汪涛对第一财经记者表示。根据此前国际货币基金组织(IMF)的预测，中国也是少数几个今年能实现正增长的国家。

9月1日公布的8月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得53.1，较7月提高0.3个百分点，为2011年2月以来最高，大超市场预期。这一走势与国家统计局制造业PMI并不一致，更倾向于私营部门，包括出口导向型企业。国家统计局公布的8月制造业PMI录得51，较7月微降0.1个百分点。

摩根大通中国高级经济学家吴向红对记者表示：“最近中国出口行业的复苏可能会在三季度持续，这和我们对全球商品需求和全球制造业复苏的判断一致，预计四季度GDP将回归5.6%的正常增长趋势，使全年经济增速达2.5%的水平。”

此外，就中美利差来看，人民币也具备强势的基础。近期，中美十年期国债的收益率之差高达近250个基点(BP)，“与其他国家相比，美国失去了相对G10货币的大部分利率优势，其财政状况继续恶化——双赤字达到了50年来的最大水平，并或将进一步恶化。”渣打全球研究主管罗伯逊对记者表示。

美元指数仍有下行空间

国际主流机构目前普遍认为，美元指数的趋弱大概率持续。

今年3月下旬，由于疫情引发的金融市场动荡和避险情绪导致“美元荒”，当时美元指数最高接近了104。但随着美联储大幅降息至0，且开始购买国债和公司债，美元指数就不断下行，本周跌破了92大关，跌幅高达10%。

这一阶段，避险资金的逆转是导致美元走弱的主因。“欧元对美元近期大幅攀升就是因为避险资金的逆转，避险情绪导致美元在3月大幅升值，而近期美元的走弱标志着市场环境正常化，这是一个好迹象。”德国商业银行外汇分析师赖歇特(EstherReichelt)对记者表示，事实上欧元、美元、日元在3月时都被认为是避险货币，但目前只有欧元仍维持涨势，这也是因为此前欧盟达成了7500亿欧元经济纾困计划。未来如果复苏基金能持续克服欧盟阻力，欧元将保持动能。此前欧元/美元一度突破了1.2这个历史关键点位。

此外，近期美联储货币政策框架的调整也将巩固美元趋弱的前景，因为机构判断美债的实际收益率将因此下行而非攀升。

根据美联储的新框架，即把2%的通胀目标变为长期平均2%的目标，意味着将容忍一段时间内更高的通胀超调。但要提升通胀并非易事，且通缩挑战正不断加剧。“考虑到实际通胀与美联储2%的目标之间差距巨大，因此要实现通胀超调，就需要美联储加倍努力。美联储在过去10年的大部分时间里都未成功实现通胀目标，唯有2012年和2018年两个短暂时期，核心PCE增长超过2%。如今增长前景愈发艰难。”罗伯逊称。

因此，这一政策框架的变化意味着低利率、资产购买将成较长期政策组合。根据美银美林的测算，如果PCE通胀率保持在2.1%的水平，则可能需要美联储维持42年的低利率水平不变。

但渣打认为，美联储并不会因为这一目标而允许大幅提高债券收益率，因为这样做会导致不断攀升的债务产生的利息费用迅速增加，这将成为提升通胀的另一副作用，尤其是考虑到公司和政府发行人的债券发行量显著增加，预计2020年美债净发行量将达到约4万亿美元，美国投资级债券达2万亿美元。因此，美联储需要维持平衡，既要提高市场隐含的通胀预期，也要降低实际收益率，从而保持名义收益率处于较低水平，这意味着更多资产购买和前瞻指引，而负实际收益将使美元继续承压。

“美元指数上周五收盘于当周低点和2020年的最低水平92附近，可见，外汇市场似乎更加相信美联储对更高通胀率的承诺将施压实际收益，而非引发收益率飙升。”罗伯逊称，“经过一段时间的调整后，欧元、澳元和英镑似乎都在延续升势。澳元对美元上周收于两年高点，欧元对美元升破1.2则是其两年高点，英镑对美元已逼近8个月高点。我们相信美元还会有更多下行空间，预计将再贬值至少5%至2018年的低点。”

人民币未来或在6.8震荡

但是，美元指数持续趋弱并不一定代表着人民币将对美元持续大幅攀升，欧元、英镑等货币的升值也将起到这一效果。多位国有大行交易员对记者表示，美元/人民币很难持续位于6.8之下。

德国商业银行新兴市场高级经济师周浩对记者称，不同于其他东北亚经济体的疲软，中国数据超出预期，“这是由于政府此前的大力支持，然而，未来潜在的增长势头可能不如前期来得强。再考虑到人民币仍面临外部不确定性，因此中期表现可能仍会承压”。

此外，近期国内资金面的持续趋紧也或推动人民币走升，但交易员普遍认为这一趋势不可持续。

如DR007这一资金利率日前一度突破2.2%，而7天逆回购利率则一直维持在2.2%，可见资金利率已反超政策利率，显示资金面偏紧。

“若把期限放长，目前中国长期利率水平已接近去年年底，中长期看已不太合理，且利率结构性下行的趋势不改。因此，资金面趋紧的现象未来或缓解，9月1日DR007已降至2.2%以下。”富达国际基金经理成皓日前在接受第一财经专访时表示，“从经济复苏的可持续性来看，并不支持偏紧的货币政策，此前经济复苏受益于工业增速由负转正，未来的动力在于消费，但反弹力度难以和工业匹敌，消费对就业的影响更大，也会对后期经济复苏的持续性产生影响。”

渣打近期预计，9月MLF(中期借贷便利)利率可能下调10BP，且年内央行可能通过定向降准等方式释放1万亿元流动性，以避免信贷增速大幅放缓。

就人民币是否将继续走强这一观点，业内也存有争议。

高善文在安信证券2020年秋季策略会上表示，811汇改已经5年了，人民币总体上一直处于贬值通道，大概贬值了10%。他认为，人民币不仅已经跌透，而且已经跌过了，未来人民币将会进入较长的升值过程。也许很快就会开始，升值时间会相当长。证据来自两个方面，中国出口份额开始逆势上升;美元汇率处在贬值趋势之中。

高善文同时表示，人民币升值会进一步提升人民币资产的吸引力，在国际投资者资产配置比例中，人民币资产比例显著偏低。同时中国金融开放进程在加快，有助于降低股票市场波动、增强上升趋势。

而刘煜辉在1日发文称，不能为解释人民币汇率升值的存在，而生搬硬套地分割地去看经济恢复、出口贸易、境内外息差。不看两大“紧约束”基本背景，来谈当下人民币的升值，是没有依据的。

所谓两大“紧约束”，第一，是指人民币汇率三年前或更早就已经出现了名义汇率和真实汇率的裂口，且裂口张开发散不收敛。第二就是严格的资本项管制。

作者：周艾琳

关键词： 人民币