纾困民企 CPFF美联储直接“输血”企业

虽然还没有迹象表明金融危机已经到来，但美国已经开始使出金融危机时的大招。美联储当地时间3月17日宣布重启商业票据融资工具(CPFF)，直接入市购买商业票据，一解其因新冠肺炎疫情不断升级带来的流动性之渴。

此次，美联储一举降至0利率之后，仍未能阻止美股历史性的四次熔断，此时再祭出这一“杀手锏”，试图挽救市场信心。

在中国央行的工具箱中，也有类似支持民营企业融资的“一支箭”，即2018年推出的民营企业债券融资支持工具(下称“支持工具”)，在应对新冠肺炎疫情中亦是大显身手。而CPFF与此有异曲同工之效。

CPFF：美联储直接“输血”企业

CPFF简单来说，是一种短期融资工具，期限一般在270天以内，其中大多数票据期限在90天以内，通常被企业用于员工薪酬和租金等日常开支。

在危机之时，企业等私人部门往往面临最大的风险，而美联储通常情况下只能购买政府或政府机构发行的债券，不能直接购买企业等私人部门发行的债券。设立这一工具，相当于让美联储绕开金融机构直接向美国企业提供流动性。

CPFF具体怎么实施?根据《联邦储备法》，CPFF在使用之前需获得美国财政部的批准，由纽约联储设立一家SPV(特殊目的公司)向美国商业票据发行人提供流动性支持。该SPV将从合格公司中购买评级A1/P1的无担保、有资产支持的商业票据。

CPFF能够起到怎样的效果?中信证券宏观研究近期在研报中指出，CPFF将直接压缩商业票据市场的利差，改善企业的现金流，是短期缓解流动性紧张最有效的措施之一。由于美联储可以通过CPFF绕开银行直接为实体企业提供资金支持，这将直接改善企业短期运营现金流，避免企业由于融资市场的资金紧张而出现大面积的违约。

美联储这一工具上次被启用是在2008年的次贷危机之时，曾有效缓解了因雷曼兄弟倒闭引发的市场流动性紧张。该工具使用之后，Libor-OIS利差明显收窄，非金融企业的商业票据利差也出现了快速的压缩，市场流动性紧张局面得到了明显改善。CPFF在市场流动性最紧张的时期规模一度达到3500亿美元，之后随着商业票据市场的流动性得到改善，规模逐渐收缩，直至2010年4月26日，最后一笔商业票据到期清零。

此次为了应对新冠肺炎疫情给美国金融市场和企业带来的冲击，CPFF被重启，美联储称，除非延期，商业票据融资机制将于2021年3月17日终止。

债券融资支持工具：一份民企违约保险

中国央行在2018年10月设立了民营企业债券融资支持工具，作为化解民企融资难“三支箭”中的第二支箭。

与美联储直接购买商业票据不同，民企债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。支持工具并非作为一个短期的应对流动性危机的工具，而是作为缓解民企融资难问题的一个创新机制，长期设立。

简单来说，相当于投资人在购买债券的同时，购买了一份违约保险。

这种模式的一个优势在于，央行只提供部分初始资金，能够撬动更大规模的资金流向特定的企业。据初步估算，如果初期提供的初始资金是100亿元，可能会形成1600亿元的规模。

值得注意的是，支持工具并非中国版QE(量化宽松)，并不意味着央行货币政策取向发生改变。央行只是提供了少部分初始资金，究竟为哪些企业的债券提供增信、如何定价，还是依靠机构的专业判断，依靠市场的力量。

在具体运作上，初期选择的专业机构是中债信用增进投资股份有限公司，这是目前在中国信用风险缓释工具市场份额最大的一家机构。后续一些商业银行、证券公司、保险公司以及其他信用增进公司等商业机构也可以开展类似的业务。央行设立这一工具主要是为了缓解金融市场上的“羊群效应”，为暂时遇到困难的企业纾困。

民营企业的主要融资渠道是信贷、债券、股票市场，这三个渠道有一个“不好”，负面效应相互叠加。当时央行连续推出“三支箭”：第一支箭是增加民营企业的信贷，第二支箭是民企债券融资支持工具，第三支箭是股权融资支持工具。

央行行长易纲此前表示，债券市场是解决这一问题的突破口。企业能够顺利发债，银行就不会给企业断贷，该企业股票价格也会有所好转。因此，支持工具被作为“破题”之用和两外“两支箭”相辅相成。

支持工具抗疫

近期，由于新冠肺炎疫情带来的冲击，很多民营企业尤其是中小微企业再次面临资金难题。第一财经记者从央行有关部门了解到，支持工具在此期间发挥了重要作用，为多家疫情重点保供上市公司债券融资提供了支持。

央行相关部门表示，2月3日复工以来，民企债券融资支持工具直接支持10家民营企业，发行债务融资工具11只，金额48.5亿元。

其中支持九州通医药集团股份有限公司(600998.SH)、天士力医药集团股份有限公司(600535.SH)、亚厦控股有限公司(002375.SZ)3家民营企业发行疫情防控债3只，金额8亿元，募集资金分别用于防疫物资采购、防疫隔离区工程建设等。

从支持效果来看，在得到支持工具增信后，有效降低了企业的融资成本。

比如，近期参与防疫相关原材料生产的浙江恒逸集团2月底发行第二期短期融资券。该只债券因得到支持工具增信，获得投资者积极认购，发行利率较其1月发行的同期限品种利率下行将近400个基点，下行幅度远超市场平均水平。

此外还有，从事集成电路行业的歌尔集团有限公司(002241.SZ)评级较低(AA级)，拟发行5亿元长期限债券(3年)。但是在高评级债券集中发行的大背景下，其发行遇到较大困难，难以募满原定发行金额。支持工具积极提供1亿元支持并带动其他投资者参与，协助该只债券顺利完成发行，申购倍数1.04倍。

第一财经记者从央行相关部门了解到，截至2020年3月19日，民营企业债券融资支持工具(在银行间债券市场累计支持89家民营企业，发行债务融资工具185只、955.73亿元。其中，支持工具直接支持72家民营企业，发行债务融资工具129只，金额725.7亿元。

关键词： 民企