民生加银基金孙伟：增长与估值并重，站在经营者角度挑选“真”成长股

近年来，关于成长股与价值股之间关系的讨论从未停歇。在民生加银基金成长投资部总监孙伟看来，成长与价值并不矛盾，增长与估值应并重。

这位专注成长，秉持“科技为主、消费为辅”投资理念的基金经理，扎根公募基金领域已达6年。在经历过不同市场风格切换和数次市场大跌后，他的投资风格逐渐沉淀，并自称是“典型的成长股投资里的价值选手”，“偏稳健型”。

“在挑选科技、消费领域的个股时，首先成长性是共同点，因为这意味着一个相对良性的竞争和上涨空间，其次是选择拥有好的商业模式的个股，此外，科技与消费领域的投资应该互补，这样整个组合的稳定性就比较好。”孙伟近日在接受《国际金融报》记者专访时表示。

▲民生加银基金成长投资部总监 孙伟

成长股投资里的价值选手

回顾过往职业生涯，在加入民生加银基金之前，取得计算机专业硕士学位的孙伟，曾从事过3年程序员工作，随后前往北京大学读取工商管理硕士学位，而后转行入国信证券经济研究所担任分析师。2012年加入民生加银基金后，孙伟还曾任计算机、传媒、电子行业研究员等职位。

这一段计算机行业学习、从业经历以及TMT行业研究经历，为孙伟之后专注于科技成长股投资奠定了基础。“每个人都有一定的能力依赖和自己的能力半径，首先我的性格可能就比较适合做理工科，做研究、投资这类工作，其次因为我之前学的是计算机专业，也有相关工作经历，这让我能够更好地去研究和挖掘一些好的科技企业，再次，这段经历也让我对科技有比较强的好奇心，愿意去学习科技领域的新鲜事物，包括一些新的科技产品和服务，这对于科技领域的投资经理来说是比较重要的。”孙伟表示。

近几年，以科技为代表的成长股与以消费白马股为代表的价值股涨势切换，即风格切换，成为不少投资者的共识。那么，未来市场会不会继续进行风格切换？

“去年下半年以来，市场风格切换得已经不明显了。”孙伟认为，过去几年之所以有风格切换，是因为我国经济增速有大幅度的波动，这就导致市场风格有阶段性的倾向周期。但是，近几年我国GDP增速趋缓，在这种大的宏观背景下，其实并不支持风格切换。

同时，成长与价值也并不矛盾。孙伟解释道，很多做消费领域价值投资的人，也是要看企业的成长性的；而做成长股的投资经理，最终也要在个股合理的价值和合理的估值区间去考量，所以这二者并不对立，而是个有机的结合体，“未来有成长性的公司都有机会，但前提是要在一个比较恰当的价值区间去买它”。

基于此，孙伟将自己的投资理念确定为“成长股的价值与长期投资”。2014年7月，孙伟开始管理第一只基金民生加银策略精选混合，至今已有6年多。此后，孙伟接连管理民生加银新兴成长混合、民生加银创新成长混合等基金。根据天天基金网数据，截至今年11月3日，民生加银策略精选A在同类中排名第六，自孙伟任职以来收益474％，今年以来收益率65.43％（同期沪深300指数涨幅为16.62％）。

而今，孙伟将再次“操刀”一只新发基金民生加银成长优选股票，这将是其管理的第一只股票型基金。“这可能是我短期一两年之内发的最后一只产品了，我希望能够把这六年多积累、沉淀的风格与理念在这只基金里面较好地体现出来，这是我最大的愿望。”孙伟表示。

站在经营者角度考量基本面

经过6年多投资经验的积累，孙伟总结了自己对成长股投资的思考。

在选股思路方面，他认为应该选择“真”成长股，这可以从两方面进行判断：一是确定性。对于消费股而言，就是从业绩确定性、品牌优势、管理能力等指标进行判断；对于科技股而言，就是看业绩或产业趋势确定性、技术水平与创新能力决定的成长性和护城河等方面，同时要时刻关注变化。

二是可持续性。包括行业红利机会和成熟性行业的未来发展。对于前者，孙伟认为，需求是决定因素，行业内大部分企业都有机会，甚至是激进型的公司更好。而对于后者，他认为，成熟性行业的需求比较稳定了之后，供给成为决定因素，需要重视企业的核心竞争力，即商业模式、管理能力、技术水平、品牌优势等。

在实践中，孙伟摸索出一个选股的独特招式——站在经营者的角度，去思考企业的商业模式。“我本身有实业从业的经历，这让我更能设身处地地以企业经营者的角度思考这家企业，站在企业经营者的角度去看这家企业和它的产品是不是一个好的商业模式，它发展的每一步是不是一个好主意，这样看的时间久了，还能够找到相对的趣味性和可持续性。”

孙伟补充道，站在经营者的角度，可以思考三个方面：一是看一家企业是否有一个好的商业模式，因为好的商业模式决定了这家企业未来持续营业的成立性；二是竞争格局的稳定性，尤其要看这个行业本身的竞争格局是否已经稳定，如果还处于“红海”当中，可能整个行业都比较难做，投资难度也比较高，而如果竞争格局稳定了就意味着行业的护城河相对比较高，壁垒也比较高，很多企业不一定能进入，这样比较容易判断。三是看企业管理层的能力和战略眼光，比如危机公关处理能力和判断能力等。

“以经营者的身份去看这三方面，能够让我更加全面地、展开地去思考企业的基本面。”孙伟指出。

科技股或迎来“春天”

在投资领域，孙伟的“特长”是典型的成长风格，他的投资方法是自下而上选择优质龙头企业进行长期投资，聚焦能力半径的龙头公司深度研究和投资。

“恪守能力半径”是孙伟的特点与优势，即以科技为主、消费为辅，涵盖计算机、电子、互联网、传媒、交通运输、食品饮料、社会服务等领域。

那么，科技领域的个股该如何挑选？

“首先，在商业模式方面，互联网企业与软件公司本身的商业模式会比较持续，而且通过不断地自我创新和自我革命能够把护城河逐步拓宽。不管是微软、谷歌，还是阿里、腾讯，他们用户的黏性、持续性都很强，用户的转换成本很高，所以他们具备了一定的网络效应和规模效应，这个盈利模式是非常好的。”孙伟补充道，像电子类的企业就不是好的商业模式，尤其是硬件产品，更新换代很快，变化很快就意味着有一些新公司会出现，有一些公司会倒下，就是因为这种高波动，所以不是一种好的商业模式。

其次，在产品竞争力方面，孙伟分析道，对于科技企业来说，竞争力首先体现在创新能力与研发水平，这决定了未来的成长性，也决定了这个行业可进入的壁垒有多高。比如，对于硬核科技来说，原创性非常重要，这可以使其在全球贸易竞争中立于不败之地。

再次，对于管理层来说，最好老板或者董事长、总经理等是技术出身的人，而且也懂这个行业，这样可以把产品做专做精，也愿意带领这家企业往更高的舞台上走。最后，便是财务指标，收入的增长率、净利率等数据都可以看，因为净利率跟毛利率决定了这个行业有多高的门槛，以及多高的壁垒。

展望未来，孙伟认为，目前是基金投资的较好时机，年底处于一个较好的估值期，再加上今年经济应该会保持一个较好的增速，以及明年货币政策预计会相对宽松一点，所以建议保持相对乐观态度。

同时，孙伟看好科技股未来走势，原因有三：第一，科技股经过三个多月的调整，很多公司的估值已经比较低了；第二，有一些公司的增长性还不错，未来发展会较好；第三，与其他领域股票相比，部分公司性价比会相对提高，未来吸引力也会增强。

具体到科技股细分行业，孙伟看好三个子行业：一是互联网相关的行业，包括直播带货、在线教育、在线办公、游戏、短视频、网上电影等；二是科技创新类的公司，包括芯片、软件类，以及5G、新能源汽车等；三是与新消费模式、新兴业态相关的行业，因为随着科技赋能，互联网与传统的行业（包括消费行业）相互融合、相互渗透的领域一定会有新的业态出现，比如外卖、电商快递、移动支付等。这些有新业态的领域都是可以耐心去挖掘的，其中的机会比较大，可能比纯粹的消费机会更加明显。

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