嘉美包装：IPO路上证监会一口气问了67个问题
2019-02-18 13:25:00 来源:和讯名家
给六个核桃 “打工”的嘉美包装正在排队上市。
六个核桃的主体公司是在上交所上市的养元饮品(603156.SH)，嘉美包装全名嘉美食品包装(滁州)股份有限公司。
滁州是六个核桃在国内五个加工生产基地之一，嘉美包装中有60%的业务是为六个核桃提供包装服务。
妥妥滴深度绑定六个核桃。
好处是背靠大树好乘凉，坏处是过度依赖单一客户。
所以在去年6月29日，嘉美包装首次披露招股说明书后，证监会一口气在反馈意见中提了67个问题。(要知道此前小米被证监会问了84个问题，直接被问的叫停CDR了)
5个月后，即2018年11月30日，嘉美包装二次披露招股书。
不过，硬伤依旧。
因为深度依赖单一客户，所以业绩受单品市场行情影响很大。
招股书显示，2017 年度公司营业收入较 2016 年同期下滑 6.63%，从29.42亿元降至27.47亿元;而扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润从2.41亿元锐减至1.4亿元，降幅达到 41.91%。
2018年前6个月，公司无论是营业收入还是扣非净利润均未达2017年度全年总额的一半，全年业绩可能不理想。
招股书解释，利润下滑主要系 2017 年公司下游客户需求周期性减弱、销售旺季缩短、马口铁及辅料采购成本上涨未能及时向下游客户进行完全的转嫁等因素综合导致公司主要产品三片罐毛利下降。
也就是说，要想扭转这一局面，要么马口铁的价格下降——然而马口铁的生产原料热轧带钢等价格也在上涨;要么下游企业的需求量不断扩大——即主要客户六个核桃销量扩大，包装需求增加。
而翻看养元饮品2017年报会发现，养元饮品在这一年度核桃乳与其他植物蛋白饮料的生产量已经分别同比下降了13.01%与57.04%。
同时，在养元饮品2017年度前5名供应商中，嘉美包装提供的易拉罐金额占比已经超过67%。即使未来养元饮品愿意压缩给其他厂商的份额，对于嘉美包装来说提升的空间也不大。
因为过度依赖六个核桃，证监会在反馈意见中直接要求嘉美包装梳理与养元饮品的合作历史，来说明双方之间有无关联关系。
嘉美包装在二次招股书披露中解释，公司与养元饮品不构成关联关系，但存在一定的股权关系。
出于认同公司的行业优势地位，看好公司的未来发展前景，并保障自身用罐需求，进一步深化双方相互依存的合作关系，2014 年5 月26 日，养元饮品实际控制人姚奎章先生通过雅智顺与中包开曼签署股权认购协议。目前，雅智顺通过中包开曼间接持有公司7.06%的权益。这种股权关系的形成是在双方合作超过10 年后，2014 年公司筹划香港上市期间形成的。
其实这种出于业务关系交叉持股，在公司之间十分常见。
需要提的还有嘉美包装的另外一组关系。
嘉美包装此次IPO，中泰证券与东兴证券为联合保荐机构及联席主承销商。
整个募集规模为9526.31万股，量并不大，以中泰证券过往保荐情况看，完全能够一家吃下，但是却又安排了东兴证券联合保荐和承销。
为啥咧?
因为东兴证券是嘉美包装实打实的“亲戚”。
招股书披露：发行人联合保荐机构东兴证券与发行人股东富新投资、东创投资和中凯投资同属中国东方同一控制下企业。其中，中国东方间接持有富新投资、东创投资和中凯投资100%的股权，持有东兴证券52.74%的股权，富新投资、东创投资和中凯投资合计持有发行人30.86%的股权。
通俗点说就是，中国东方同时持有嘉美包装和东兴证券哒。
嘉美包装的大股东中包香港是在2017年8月时转让了相应股份给这3家公司，半年后嘉美包装在安徽证监局完成了辅导备案。
其实这也是IPO期间常见的，券商直投后，顺带帮助完成IPO。
需要说的是，券商在做保荐的时候，直投部门多少也会跟投一部分拟上市公司，但跟投的比例一般也不会太高。像富新投资、东创投资和中凯投资这种跟投超过30%以上的，不仅较为少见，也让证监会对保荐机构的独立性存疑。
除了业绩下滑、各种“关系”等硬伤外，联合保荐承销的两家券商提供的服务也是又囧又尬——四名保代大都是刚拿到保荐资格只有两年的“新人”，其中只有一人有过保荐成功的案例。
证券业协会网站数据显示，四名保代中有3人是在2016年2月之后才获得保荐代表人证书。其中，东兴证券的保代张广新虽然最早2012年在中航证券时就已经有保代资格，也参与到了不少成功上市的首发项目中，但其作为保荐代表人的IPO项目至今仍没有一个成功案例。四人中，也只有东兴证券的成杰在担任润禾材料的保代时顺利完成了上市。
中小券商日子不好过，保代新人被拉来凑活儿。
去年，中泰证券IPO业务挂了个鸭蛋，而东兴证券仅完成了一单华夏航空的首发业务。
这几年，优质保代要么离职，要么向头部券商聚集。中小券商在IPO保荐和承销上，承揽压力大，业务质量备受关注。
中泰证券和东兴证券能否让嘉美包装获得IPO通行证，值得关注和研究。(鱼小弟)
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