事后调整预警止损线 难度高风险大 未来应重点关注 产品与投资人的匹配度

目前，绝大部分股票多头的产品预警线为0.8，止损线0.7。对此，机构认为，在市场大幅波动的情况下，该预警线、止损线的风控设置弊大于利，但事后调整或取消难度很大，也可能带来更大的风险。未来在产品销售时，应重点关注产品和投资人的风险偏好匹配度。

调整预警止损线难度太大

或带来更大风险

业内人士普遍认为，调整或取消预警线、止损线的难度太大，或带来更大风险。

睿亿投资研究总监熊林指出，2015年下半年前私募较少设置预警、止损线，当年由于股灾很多投资者损失惨重，渠道也深受其害，后来渠道要求私募产品开始设置预警、止损线，私募也开始阳光化，行业得到大发展。目前，渠道和一些高净值客户明白私募应该以绝对收益为目标，认为私募管理人在专业性和风控方面更具有一定优势，所以产品的大幅波动特别是大比例的回撤是渠道和投资者难以接受的。

雪球副总裁夏凡认为，私募等亏损发生时再着手修改产品的预警、止损线，首先要取得所有投资人的同意，而这往往包含着大家对“触底反弹”的期望。但大多数临场决定都意味着考虑的并不周全，若是取消预警、止损线之后净值继续下跌，可能造成投资者无法接受的局面，毕竟大多数投资者购买产品时会首先关注止损线，并有一个“最大亏损”的相对预期。

朝阳永续基金研究院研究总监、向日葵投资FOF研究总监尹田园表示，协调时管理人应尽可能阐述后续操作计划以获取投资人的认可。谢诗琦也认为，跌到止损线和清盘线再去修改合同条款其实对于客户的信心是有损害的。

某券商销售人士直言，操作上很难，需要所有客户认可。“首先要渠道认可，第二渠道去跟客户沟通，成本很高。而且大部分客户想原来是亏30%，现在要亏40%，无法接受。”他表示，如果管理人要改预警止损线，但只要一个客户不同意，便绝对不会让管理人改。

好买基金研究中心研究员梅慧娟表示，在协调过程中一般会同期设置临开，让不愿意签署补充协议的投资人可以选择赎回，但因为投资人有权利选择既不赎回也不签署补充协议，就给取消预警止损的实施增加很大不确定性。

也有个别私募表示这是可实现的。北京某百亿私募称，渠道内部对合作机构也是分类管理的，如果私募机构本身具备足够长期的历史可追溯业绩，且与渠道的合作时间足够长，双方相互了解、信任，是可以实现调整或取消预警、平仓线设置的。

金斧子水星资管研究员王双杰也告诉记者，目前金斧子的客户都是比较接受的。“金斧子从2017年就开始不断倡导长期主义和价值投资，并且也在产品发行中贯彻这一条原则，给予优中选优的管理人充分的信任和跟踪，最终还是会给投资者带来好的结果。”

应重点关注产品和投资人的匹配度

第一创业权益投资管理部负责人景殿英认为，此次部分私募基金管理人的产品下跌至预警、止损线附近，对整个行业来讲算是一个压力测试。“好的投资运作，应该是争取不触碰产品的预警和止损线，这些设置应该是在极端时候的压力测试。”未来，私募基金管理人在投资运作中，可能更关注风险管理，这对行业的长期发展而言是较为健康及正面的。

夏凡认为，随着行业的发展及投资者对风险认知的加深，未来的产品应在设立之初就进行足够的风险提示，中低风险产品依旧需要设定严格的止损线，以规避系统性风险；高风险的产品需要匹配更高的风险承受能力，可以不在产品层面设置止损线，但可以针对客户意愿，自行选择一个合适其自身风险承受能力的“止损线”，并由托管平台自动识别，若是触及客户设置净值，可自动帮客户进行赎回。这样，既能解决产品操作层面被预警止损线束缚的情况，也能帮助客户解决把控自身投资风险的问题。

梅慧娟也指出，私募行业对预警、止损的负面影响会有更多认识，设置预警、止损时会更加重视基金策略和投资人目标的匹配性。

北京某百亿私募则认为，降低或取消预警平仓线的产品大概率会成为主流趋势，因为现有的财富管理机构的产品体系是能够满足不同风险偏好的需求的。权益类产品本身就是高波动高回报的，适合具备高风险承受力的投资人配置，随着投资者教育的进一步深化，双方的供需匹配会更好。

关键词： 大幅波动 风险偏好 风险承受能力