A股持续震荡 多家百亿私募欲下调预警止损线

近期，多家百亿私募机构传出正在与托管方、渠道方协商调降相关产品的净值预警线和止损线。

在此之前，受今年以来A股市场波动加大、风格快速切换影响，二三月份以来，陆续有知名百亿私募因部分产品跌破预警线而执行风控减仓。

根据私募排排网数据，截至4月19日，有1165只基金累计净值低于0.8元（伞形和分级产品未计入），其中股票策略产品有962只，占比为82.58%；有786只基金累计净值低于0.7元，其中股票策略产品有654只，占比为83.21%。

“双线约定”掣肘？

私募排排网数据显示，今年一季度多只百亿私募产品业绩亏损。截至3月底，百亿私募机构数量为115家，一季度平均收益-9.14%，仅有10家百亿私募取得正收益，首尾业绩相差29.81%。由此，多家千亿私募、百亿私募相继召开线上投资者交流会，为产品表现向投资者表示歉意，还有百亿私募机构的部分产品跌破净值预警线，触发强制减仓。

为应对当前市场行情变化，防止因触发预警被动减仓，多方信源显示，近期有数家百亿私募机构正与托管方、渠道方协商调降相关产品的净值预警线、止损线。其中，不仅有券商接到类似协商请求，雪球副总裁夏凡在接受媒体采访时也证实，确有几家百亿私募与代销机构请求下调预警止损线，并在与投资者友好协商达成共识后完成办理。不过，目前这种协商调降或还不具有普遍性。北京格上理财顾问有限公司旗下金樟投资研究员谢诗琦对《中国经营报》记者提到，“我们接触到的协商下调预警线、止损线的百亿私募不多，目前公司代销的产品有相当部分都没有设预警止损线。另外，公司代销的少量新产品跌到预警线附近多采用的是降低仓位运作，并没有下调预警止损线。”

虽然市场上也有不少私募产品没有设置预警线、止损线，但相对而言，“双线”约定在百亿私募旗下产品中较为多见，同时亦有一些产品“双线”设得较高，比如，预警线设置在0.85元~0.88元之间，止损线为0.8元。在震荡行情下，私募管理人操作空间承压。据媒体报道，一些私募的“初步协商目标”是希望将止损线“降低至尽量靠近0.6元”。

“预警线、止损线的设置初衷是想保护投资者，降低投资风险，把最大亏损控制在一定范围内。‘双线’的约定一方面能提高投资者的接受度和参与度，另一方面对管理人的风险管理和内部控制提出更高的要求。”私募排排网财富管理合伙人夏盛尹提到，“预警线、止损线的设置也是双刃剑。如2015年、2018年及今年市场大幅下跌行情下，很多股票多头类基金净值大幅下挫，由于预警线和止损线的设置使得基金经理在接近‘双线’时会强制被动减仓，从而加剧了市场波动，但若后市反弹，低仓运作又会踏空行情，对恢复净值会有较大的影响。”

谢诗琦也提到，“一般情况，股票多头产品的预警线在0.75元，止损线在0.7元。这类风控指标能够帮助投资者设定一个阈值，让投资本金有一定安全边际。但遇到今年这种波动巨大的市场环境，会由于风控指标的设值导致管理人在市场低迷的底部位置被动减仓，而且会因低仓位导致错过市场的底部反弹。”

中国人民大学国际货币所研究员陈佳则提到，私募欲下调“双线”本是受市场影响，但这又同时影响市场，“从机制上说，‘双线’关联着被动减仓的概率，（协商下调）意味着管理人为应对市场变化采取更加主动的交易策略。”

“目前市场环境较为恶劣，一二级市场出现越来越清晰的倒挂趋势，A股各个板块的调整和回撤幅度较大，如果预警线设置较高，就可能频繁触发相应机制，增加运营成本。但就协商下调预警线、止损线的操作来看，投资者以及资金托管方、渠道方都可能提出异议。因为降低预警线相当于提高了风险规模，对资金安全增添不确定性。”香颂资本董事沈萌提到。

夏盛尹进一步分析认为，在市场当前形势下，结合不同的基金策略、历史复合业绩表现，管理人可以与客户进行充分沟通，并通过多种手段（资金跟投、降低或取消产品管理费等）提升客户信任与信心。但是在极端行情下，客户的持有体验差，沟通难度较大，需要做好客户的预期管理。

股票私募仓位创年内新低

目前，“双线”承压的私募产品主要集中在去年高点成立的次新产品，“双线”设置较高的主观、量化多头产品等。从不同策略的私募基金一季度平均收益率表现看，Wind数据显示，除管理期货策略、债券策略平均收益率为正外，套利策略、市场中性、多策略、组合基金、宏观策略、股票多头平均收益率均为负。其中，套利策略、市场中性回撤幅度较小；组合基金、宏观策略平均收益率均低于-6%；股票多头低于-9%。这意味着，若相关策略产品设置了较高的预警线、止损线，其在一季度的净值下跌中，希望调降“双线”的意愿更强。

值得注意的是，宏观策略产品一般被认为是以多资产分散配置、收益相对稳健、具有一定的抗跌属性。相对而言，这类产品约定“双线”的情况较为常见。私募排排网数据显示，一季度有业绩记录的374只宏观策略基金整体亏损7.4%，近八成产品出现负收益。这背后或有一定的调降压力。

若市场行情持续宽幅震荡，有下调“双线”愿望的机构或将增多。

苏州证禾基金经理许志强提到，“下调预警线和止损线，能够避免被动割肉，短期内减少对市场的冲击。但是长期来看，会影响投资者对于管理人的信心，减缓投资者对于权益类资产的增配速度。”

私募排排网数据显示，截至4月8日，股票私募仓位指数为74.25%，其中54.34%的股票私募仓位超过8成，24.49%的股票私募仓位介于5-8成之间，低于5成的股票私募占比为21.17%。较上周（3月28日-4月1日）相比，私募股票仓位指数下降了1.16%，终结了之前的连续3周上涨态势，并且创出年内新低，低于今年来股票私募仓位指数的平均水平（75.32%）。若协商下调“双线”较为顺利，那么基于预警线、止损线的相关风控降仓压力或有一定程度缓解。

不过，凡事都有两面。在夏盛尹看来，私募产品成立之初在策略风险测度的基础上设置预警线、止损线，是能够起到保护投资者作用的。同时“双线”产品也适应一部分较为稳健的投资者，能提高其对私募产品的接受度。如果全部取消，一方面不利于市场产品选择的丰富性，另一方面存量产品的沟通成本也很高。“私募产品设立预警线、止损线，应进行风险测度考虑尾部风险，在极端情况下能够挽回和保护投资者的本金安全，特别是在产品成立之初是有存在价值的。其后，根据投资策略特性，管理人会进行仓位管理、‘打’安全垫等操作也会更加谨慎。”

机构对后市持审慎态度

股票多头策略类的私募产品收益大幅回撤与市场震荡息息相关，而今年以来的市场震荡则是多种因素叠加的结果。

“首先，奥密克戎疫情在全国持续蔓延，继上海后，全国多地出现了封城现象。无论防控策略是否发生变化，疫情对供应链、就业及收入的负面冲击都可能超过2020年。其次，地缘政治风险导致大宗商品价格维持高位，压缩中游企业利润。作为制造业大国，中国上游价格处于极端高位对企业利润的冲击较大。第三，房地产风险仍在释放过程中。尽管去年以来多地陆续出台房地产新政，但在疫情冲击下效果不明显。A股市场房地产板块的博弈性上涨不代表行业基本面发生了实质性好转。”重阳投资方面相关人士就当前市场行情和未来研判提到，“鉴于多重风险因素叠加，我们对市场前景总体维持审慎态度。下一步，我们将密切关注市场风险释放的进程，在控制风险的前提下积极寻找潜在的结构性机会。”

谢诗琦也对短期内的市场表现持谨慎态度，“在俄乌冲突、美联储加息的基础上，疫情封控措施加大市场对经济下行的担忧。此外，疫情对消费、供应链、制造业的影响较大，如果市场环境没有边际好转，预计成长风格还将面临一段时间的压力。”

不过，从较长的时间周期来看，“疫情或者其他风险事件大概率只会影响节奏，不会影响方向。”谢诗琦提到，“复盘A股历史，每隔几年都会发生一些黑天鹅事件和不确定性，当下这种悲观市场情绪可能正在孕育未来有巨大成长空间的历史性投资机遇。从估值上看，目前万得全A整体估值处于近10年从低到高排位42.41%附近，有23个行业（占比74%）估值处在50%的10年分位数以下，很多上市公司已经到了具备安全边际和投资性价比的水平。”

关键词： 私募机构 平均收益率 数据显示